Lo que ha pasado con Burford Capital esta semana.

Burford Capital, la empresa altamente seguida entre la comunidad twitter value española, ha vuelto a cotizar alrededor de 1550 GBp presuntamente por un informe publicado por un broker canadiense. Voy a intentar recopilar lo que creo que ha ocurrido esta semana y qué escenario está teniendo en cuenta el redactor del informe que invita a sus lectores a vender la acción.

Lunes, 29 de abril. Tranquilidad.

El principio de la semana comenzaba con la publicación de un
análisis de varias empresas de financiación de litigios financiero, publicada por Arden Partners.

El contenido del análisis es especulación para el inversor particular que no posee acceso de pago, pero un extracto es publicado en Stockopedia y señala que el precio objetivo para Burford Capital es 2300 GBp (+30% upside, el lunes cotizaba a 1750p). Adjunto una captura:

Fuente: foros de discusión en Stockopedia

Martes, 30 de abril. Aquí comenzó.

El martes es la fecha en la que se habría publicado el informe negativo sobre Burford Capital, recomendando vender la acción y rebajando lo que va a ganar la empresa en los próximos años.

Primeras reacciones en twitter.

Alguna pista comienza a aparecer por alguna red social, se sospecha que el informe está detrás de la venta, ya que otra empresa cotizada del sector están subiendo el mismo día que Burford Capital se está vendiendo agresivamente.

A esta hora sabemos que quién está detrás es Cannacord, un broker canadiense. Suponemos que es la misma persona que ya aparecía en un artículo de Bloomberg mes y medio antes como la única analista escéptica con la compañía.

Bloomberg «Everyone Loves This Stock After a 1,500% Gain in Five Years», publicado 22 marzo 2019

Analista negativo vs Burford: ROIC

La analista cree que el ROIC de Burford Capital en el informe anual es incorrecto y significativamente menor, a pesar del cálculo desglosado y metodología explicada por la compañía.

En la página 20 del informe anual […] todo el dinero invertido en «partial realisation» debería incluirse en el denominador, por tanto el ROIC se reduciría de 85% a 36%

Esta metodología no reflejaría correctamente el portfolio de litigios de Burford Capital. En caso de que se hubiera invertido 100 millones en un caso, y se vende en el mercado secundario el 50% de ese litigio por 100 millones, el ROIC sería 0% (según la lógica del analista negativo) y el 50% del interés en el desenlace del litigio quedaría fuera del cálculo. Esto no tiene ningún sentido.

He aquí la respuesta desde investor relations de Burford Capital:


To use a real example of where our approach to computing returns diverges from Canaccord’s, we made a multi-case portfolio investment in 2017 in which the Burford balance sheet invested $127 million. It is early days still for that investment; thus far we have recovered $20.5 million from that portfolio and we have allocated $17 million of cost against those recoveries in a classic example of a partial investment conclusion. Therefore, we are reporting $3.5 million in gain from the $17 million investment, with a 21% ROIC on it to date. That return will form a part of our total return disclosure, on a weighted average basis. All of this is publicly disclosed on a line item basis in our investment portfolio reporting. Canaccord, on the other hand, would include all $127 million in the denominator of our ROIC computation the moment we have any recovery at all in the portfolio (although they would exclude the entire investment before we have any recovery), which would treat the portfolio at present as generating $106.5 million of losses for return computation purposes.

Analista negativo vs Burford: fondos y ampliar capital

El fondo de estrategias especiales de la página 29 del informe anual de Burford Capital tampoco está a salvo del cálculo alternativo que rebaja el ROIC. Para esta fuente de ingresos reducen el ROIC esperado del 20% al 11%. Este ajuste no es solamente técnico, más adelante lo trasladan a beneficios reducidos en los próximos años en base al nuevo ROIC.

Asimismo, otro riesgo que se pone encima de la mesa es que van a necesitar ampliar capital o pedir dinero prestado para continuar con el modelo de negocio.

El hecho de haber anunciado un fondo por valor de 1.600 millones de dólares en el que Burford pone el 33% del dinero y obtener el 60% de la rentabilidad parece no ser suficiente, se pone en entredicho la capacidad de encontrar más capital para buscar nuevos litigios.

Analista negativo vs Burford: reducción de beneficios

La discusión del ROIC afecta a los beneficios futuros que el analista estima para la compañía en años anteriores (me pregunto si habrán hecho el ejercicio de rebajar el ROIC retroactivamente y darse cuenta de que están equivocados), lo que lleva en último lugar a rebajar los beneficios esperados en 2019 y 2020.

Llegados a este punto parece que es el momento de darles las gracias por habernos dado a varios inversores particulares otra oportunidad para comprar Burford Capital a un precio atractivo, después de que en los últimos 5 días hayan desaparecido 350 millones de capitalización bursátil de la compañía.

Burford (BUR), LIT (Litigation Finance) y MANO (Manolete Partneres), todas empresas de financiación de litigios.

Burford es una de mis principales posiciones y no sería de extrañar que este sea un episodio más en una empresa con retornos espectaculares.

Recomiendo la tesis de inversión de Acción EAFI que comparte gratuitamente en su página web: