¿Y si hay un private equity que nos quiere comprar? Accionista minoritario en BUR.L.

  • Burford Capital presentó resultados de su primer trimestre.
  • Ingresos: 287 millones (+40%)
  • Resultado después impuestos: 225 millones (+36%)
  • ROIC – retorno sobre el capital invertido: 98%

La reacción a los resultados espectaculares del primer trimestre de Burford Capital dejaron a cuadros a más de una persona en el humilde espacio de la comunidad de pequeños inversores en twitter.

Poco duró la euforia, el precio al que se movía la acción en la London Stock Exchange comenzó a descender y así continúo hasta cerrar la sesión del viernes. Como inversor particular, admito que no acabo de entender las transacciones registradas el viernes (26/07/2019); parece que una cantidad considerable de acciones también se movieron de manos en transacciones «off-book».

Prices and trades – Burford Capital
Time/date of executionPriceCurrencyVolumeTrade value*Trade typeTrade flagsMIC
18:28:15 26-Jul-20191,529.80GBX5157,878.47Off-bookTNCPXOFF
18:18:25 26-Jul-20191,508.16GBX97,3641,468,402.96Off-bookTNCPSINT
18:18:13 26-Jul-20191,498.99GBX1001,498,990.00Off-bookTNCPSINT
18:18:13 26-Jul-20191,498.99GBX1001,498,990.00Off-bookTNCPSINT
18:18:25 26-Jul-20191,508.16GBX97,3641,468,402.96Off-bookTNCPSINT
17:26:29 26-Jul-20191,508.61GBX38,678583,498.63Off-bookTNCPXOFF
17:04:38 26-Jul-20191,500.07GBX2,13632,041.45Off-bookTNCPXOFF
17:04:18 26-Jul-20191,490.91GBX8,37124,789.08Off-bookTNCPXOFF
17:03:17 26-Jul-20191,530.35GBX37566.23Off-bookTNCPXOFF
16:59:47 26-Jul-20191,501.12GBX4,63969,637.05Off-bookTNCPXOFF
16:59:43 26-Jul-20191,529.69GBX4,19264,124.73Off-bookTNCPXOFF
16:49:44 26-Jul-20191,508.61GBX38,678583,498.63Off-bookAIMX
16:49:25 26-Jul-20191,508.61GBX9,19138,640.89Off-bookPRICAIMX
16:42:33 26-Jul-20191,531.85GBX35536.15Off-bookTNCPXOFF
16:40:41 26-Jul-20191,507.07GBX10,861163,682.44Off-bookTNCPXOFF
16:37:59 26-Jul-20191,498.99GBX1001,498,990.00Off-bookPRICAIMX
16:37:38 26-Jul-20191,507.76GBX7,6114,589.76Off-bookNPFTAIMX
16:37:38 26-Jul-20191,507.76GBX7,6114,589.76Off-bookNPFTAIMX
16:37:38 26-Jul-20191,499.80GBX7,6113,985.03Off-bookNPFTAIMX
16:37:38 26-Jul-20191,499.80GBX7,6113,985.03Off-bookNPFTAIMX
* For instruments denominated in GBX, the Trade value is shown in GBP when the traded currency is GBX or GBP. When the traded price is any other currency then the trade value is displayed in that currency.
Some trades qualify for deferred publication, due to the type or size of the transaction. These will be displayed at the point of publication, but show the time/date of execution as with other trades displayed here.
Fuente: London Stock Exchange

¿Y si nos quisieran comprar?

Una de las opciones a la que le doy vueltas es que Burford Capital, ahora mismo valorada en 3.300 millones de libras, puede ser «víctima» de una oferta de compra por parte de una firma de capital privado (private equity) que quiera quedarse con los retornos desproporcionales que obtiene en su nicho de negocio de financiación de litigios.

El precio a pagar por comprar todo Burford Capital no sería pequeño, está claro, pero tal y cómo está ahora se estaría llevando una empresa única que no tiene competencia.

¿Y si todo esto fuera la antesala de una oferta? No se puede descartar esta opción.

Cannacord sigue en sus trece

Parece que a Cannacord y la única analista bajista que tiene la compañía (según aquella noticia en Bloomberg) se apresuraron a indicar que los resultados confirmaban su curioso análisis de que Burford Capital va a tener problemas de financiación.

Headline metrics appear strong but on a cash basis progress appears to be slower.

We remain of the view that BUR will require external fundraising in H2 if it is to achieve our balance sheet lending expectation.

Total income, $287m, +40% y/y. Litigation investment income contributed $265m, +36% y/y. Of this, net realised gains (i.e. cash) were $124.7m, +3% y/y (includes $100m from the Petersen secondary sale completed in June). Fair value movements were $134.7m, +80% y/y and 47% of total income.

Balance sheet additions were down by 41% y/y. Cash and cash equivalents have declined to $127.6m (including the $100m from the Petersen sale). This compares to $237.5m at the end of 2018 and $236.0m at the end of H1’18.

Unless BUR is able to raise external sources of funding, our current forecast for onbalance sheet additions of $742.8m for the full year ($657.7m in FY18) appears to be a stretch too far ($147.2m deployed ytd). Stock trades on forecast FY19 cash NAV of 5.1x CY19 falling to 4.2x CY20 for a forecast 23% cash ROE through our forecast period.

Maintain SELL.

Fuente: FT Alphaville (ftalphaville.ft.com) – Markets Live 25/06/2019

No hace falta ni comentar esto. No tiene ningún sentido.

El nuevo informe bajista parece no entender de lo que habla.

Un nuevo fondo apareció de la nada para anunciar que estaba corto de las acciones de Burford Capital, publicando una captura en que el anuncio del 25 de julio solamente mencionaba la palabra «cash» 1 vez (primer error – en realidad estaba buscando el documento equivocado, el informe del primer trimestre tiene la palabra «cash» 84 veces).

Al tweet no le faltaron respuestas de por qué su análisis estaba equivocado, ya que acusaba la compañía -que quiere estar invertida lo máximo posible- de no tener efectivo (¿quién querría que la compañía tuviese un exceso de dinero si está generando unos retornos en todo lo que reinvierte?).

Como inversor particular, sigo dentro de BUR.L

Esta compañía se ha acabado convirtiendo en la primera posición de mi portfolio. Si acaba saliendo mal, será una de las lecciones más caras que haya recibido en bastante tiempo. No dejo de ser un inversor aficionado compitiendo con bastante en mi contra (comisiones, acceso a información limitado, falta de educación, falta de experiencia, fiscalidad penalizando reestructuración de la cartera, etc).

No me gusta que la compañía no quiera pasar al mercado mayor (London Stock Exchange) y lo haga en un mercado de empresas pequeñas (AIM) con menores estándares. No obstante, dejan caer la idea de que su prioridad sería cotizar en Estados Unidos (la mayoría de sus retornos obtienen de allí) antes que pasar al LSE.

[…] So on the market question, the short answer is, I think we would be more likely to consider a second listing on one of the U.S. exchanges, either NASDAQ or the New York Stock Exchange, than we would on the London main market, just purely from a dispassionate cost benefit analysis.

— Christopher Bogart (CEO) – Earnings Call

La respuesta es mejor que la pésima respuesta que dan a por qué no cotizar en el mercado más apropiado a una emprea de su tamaño.

[…] Finally, the reality is that both AIM and the Main Market see corporate and governance failures at companies of all sizes; among larger companies there is no correlation that we can see to listing market. Listing rules and governance codes are not the primary defences against such failures; rather, sound management, an experienced, attentive and involved Board and high-quality external advisers (and especially auditors) are key.

En cualquier caso, continuamos dentro. Y un mensaje las private equity: no nos compréis a este precio, por favor.